【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年度业绩快报,2019全年收入57.45亿元,同比+20.54%,归母净利润13.74亿元,同比+20.24%,扣非后归母净利润13.60亿元,同比+21.01%,eps为2.28元/股,同比+20.63%。
业绩增速符合预期。公司19年收入和业绩增速符合我们之前的预期。单独拆分19q4,公司实现收入14.03亿元,增速18.90%,实现业绩2.65亿元,增速18.83%,扣非归母增速17.35%;相较q3,业绩增速略有降低(19q318.7%),但属于正常波动范围。预计片仔癀核心药品快速增长,日化化妆品盈利增加。根据公司此前三季报披露数据,预计公司片仔癀核心药品2019年收入增速在22-23%之间,国内片仔癀收入保持快速增长;预计日化化妆品板块实现30%以上收入增长,牙膏业务实现扭亏,增厚利润预计医药商业增速有所下降:预计医药商业全年增速有所下降,q4增速与q3接近。医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长22.6%,q3收入6.8亿元,同比增长11.4%,商业增速下滑较为明显;预计主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在2017-19年三年业绩承诺完成后2020年增速可能回归至10-15%的区域龙头正常水平。
2020年期待公司发展再提速:我们在2020年1月12日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5年内还有10-20%提价空间,销售规模中期我们看到40亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020年为董事长换届年,我们在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。天然牛黄市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使公司上调片仔癀价格。
盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021公司归母净利润分别为13.7,16.9,20.3亿元,对应增速20.1%,22.9%,20.5%,当前股价对应pe为54/44/37x,如有提价,则20年、21年业绩增速有望达到25-30%水平,对应pe约为42/34x,维持“买入”评级。
风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。

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