【研究报告内容摘要】
事件2019年公司实现营收37.38亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长42.06%;扣非归母净利润2.96亿元,同比增长42.48%。
2020q1公司实现营收12.95亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长10.26%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长29.22%。
公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税),预计本次总计分配0.67亿元,占2019年度归母净利润20.88%简评19年业绩符合预期,高成长性持续验证19年公司收入/归母净利润增速分别为37%/42%,公司成长性得到持续验证,收入规模快速扩大。单q4收入/归母净利润增速分别为36%/8.2%。
分品类看,公司白酒收入同比+31%,葡萄酒等快速提升2019年公司白酒收入同比提升31.47%至33.55亿元,其中销量同比提升25.54%至337万升,测算公司白酒平均价格上移5%左右。公司以名优白酒为主要产品,2019年白酒基本盘持续高增长,销量、价格带均提升明显。
葡萄酒方面,公司推出阿伦选系列,并与奔富、璞丽就在加深合作,葡萄酒销量快速扩大,2019年葡萄酒收入同比提升95%至2.48亿元,葡萄酒收入占比提升2pct 至6.6%。
渠道网络持续扩展,单店销售提升2019年公司持续拓展渠道网络,品牌门店数量同比增长28%,单店销售收入同比增长39%,门店数量增速与单店收入增速较19h1均提升明显(19h1门店数量同比增长24.7%,单店销售收入同比增长20.4%)。
线上方面,公司推出“华致优选”快速放量,用户体验及转化率持续提升,公司全渠道融合提速,前景值得期待。
产品组合不断优化驱动毛利率持续提升2019年/20q1公司毛利率分别同比提升0.03pct/0.31pct 至21.39%/19.48%,公司毛利率持续稳步提升。
其中公司占比最大的白酒毛利率2019年同比提升0.81pct 至21.69%,预计主要驱动为公司高毛利的定制酒销量提升。
19q4费用率有所上升,整体控费效果较好19年公司期间费用率同比提升0.51pct 至11.12%,其中q4期间费用率同比提升3.26pct 至15.52%,预计主要因春节提前加大旺季宣传,以及费用确认时点多在年末有关。20q1公司期间费用率回落至9.43%,同比下降0.14pct,整体控费效果良好。
现金流受20年春节提前与酒企打款影响有所扰动,整体维持稳定19年公司经营性现金流净额1.1亿元,同比由负转正(18年负-2.4亿元),预计主要受春节提前影响:19年春节在2月份,因此18年末为春节旺季加大备货力度导致18年现金流为负;20年春节提前较多,因此备货、回款时间点均同比提前,驱动2019年现金流大幅好转。
20q1公司经营性现金流净额-2.7亿元,同比下滑2.6亿元,一方面既有春节提前因素,导致部分旺季销售回款在19年末完成,另一方面主要由于q1公司预付款项较19年末大幅增加4亿元,导致现金支出较多。我们认为,公司以名优白酒为主要品类,此类白酒(茅台、五粮液等)均需要提前打款锁定货源,因此公司q1预付款项的增多表明公司锁定更多货源,为后期销售奠定基础。
公司发展路径清晰,q1销售逆势提升,看好公司未来市占率提升空间公司作为国内酒类流通行业龙头企业,渠道端以2b 模式赋能名优烟酒店,并借力华致优选平台触及c 端高净值客户。供应链方面公司行业整合能力强,具备强大的产品定制、全球采购能力,先后推出荷花、铁盖钓鱼台等优质畅销产品,并与奔富等知名酒庄达成稳定合作。
20q1酒类市场受新冠疫情影响有所承压,公司收入/扣非归母净利润分别同比增长14.96%/9.22%,实现逆势提升,表明公司模式与成长性占优。当前我国酒类流通市场仍较为分散,预计公司未来市占率有望持续提升。
投资建议:19年公司业绩符合预期,20q1扣非业绩逆势维持高增长,我们看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力,未来扩张空间大。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0、5.1、6.6亿,对应pe 分别为24、19、15倍,维持“买入”评级。
风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;居民消费倾向大幅下降;渠道拓展不及预期

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