餐厨垃圾资源属性较强，投资和运营市场空间广阔。我国餐厨垃圾日产量超过50万吨，规模巨大。预计2020年餐厨垃圾新增投资空间达222亿元，2021-2025年新增投资空间911亿元；运营方面主要以政府补贴为主，预计2020年运营空间达125亿元，2025年达258亿元。
垃圾分类助推行业发展，部分项目已展现较强盈利：产能利用率低一直是制约餐厨垃圾处理行业发展的重要原因。2019年以来，垃圾分类政策持续超预期，将促使餐饮垃圾和厨余垃圾回归正归渠道。以上海为例，2019年8月上海湿垃圾分离总量达到9200吨/日，分别为2018年、2017年的1.45倍、2.58倍。另外，部分项目如伟明环保餐厨处理业务毛利率从2016年的27.35%上升至2018年的36.49%，已实现较强盈利，将驱动行业加速发展。
主要固废企业积极布局，向固废全产业链龙头迈进：当前餐厨垃圾处理行业整体竞争格局比较分散，布局力度较大的企业主要有两类，传统焚烧企业和垃圾处理设备企业。从已投运产能来看，工程设备企业较为领先，北京嘉博文已投运产能2210吨/日；垃圾焚烧企业总产能则普遍偏高，中国光大国际以3025吨/日处于领先位置，主要与企业优先发展垃圾焚烧有关。我们预计在分类的大力推广下，焚烧企业将加速餐厨项目布局，积极向全产业链发展。
投资建议。综合来看，工程设备商与固废运营企业分别具备设备优势与运营经验优势，在餐厨垃圾处理行业发展初期都具有较大投资价值，主要标的有：1、工程设备厂商：维尔利；2、垃圾焚烧：瀚蓝环境。
风险提示。垃圾分类政策推广不及预期；融资环境持续收紧；行业竞争加剧风险；应收账款回收风险。



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