退出b股市场的6大通道
——关闭b股市场刻不容缓
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授
一直悄无声息的b股市场，人们甚至忘记了它的存在。如今的b股市场已成为了一个鸡肋、累赘和包袱，何去何从？出路只有一条：尽快、尽早关闭b股市场。
20世纪80年代，我国外汇储备基本上为零。由于当时外汇资金极度短缺，而部分外向型企业急需外汇融资，因此，在a股市场刚开门不久，我们创设了b股市场。
所谓b股，是相对于a股而言的。我们将a股称为人民币普通股票，而将b股称为人民币特种股票。b股是以人民币标明面值，以外币认购和买卖的股票。上交所b股交易以美元计价，价格的升降单位为0.001美元。深交所b股交易则以港币计价，价格的升降单位为0.01港元。在本国股市，采用外币标价本国公司股票，这在世界上是唯一的例外。
1991年10月31日，南方玻璃向境外投资者发行社会公众股1600万股b股，从而拉开了b股市场正式运行的序幕。1992年2月21日，电真空b作为中国首只b股登陆上交所；同年2月28日，深南玻b成为深交所首只挂牌b股。截止2000年底，沪深交易所b股公司共有114家，为历史之最。从此以后，b股市场关闭了ipo大门。
据统计，1991年至2000年底，共有114家上市公司发行b股，募集资金大约为206亿元人民币。客观地讲，114只b股十年全部募资额只有区区200亿元人民币，尚不及今天一家大型企业ipo募资规模。这就是过去b股市场存在的全部意义和价值。
截止2020年5月12日，b股公司还有95家，其中，上交所50家，深交所45家。在这95家b股公司中，包括1只a+b+h股，1只b+h股，15只a+b股，78只纯b股。
与巅峰时期2000年底114家b股公司相比，目前仅剩95只b股，还有19家b股公司都去哪儿啦？归纳起来看，b股上市公司已大致摸索了6个退出通道：
（一）因财务指标不达标而强制退市（10家）
因财务指标不能满足持续挂牌标准，而被终止上市的b股公司共有8家，它们分别是pt中浩b（2001年退市），pt水仙b（2001年退市），pt金田b（2002年退市），*st石化b（2004年退市），*st大洋b（2005年退市），*st本实b（2009年退市），武锅b（2015年退市），*st上普b（2019年退市），*st神城b（2020年退市）。
此外，2020年5月10日，东沣b（200160）发布公告称，公司股票已连续20个交易日收盘价均低于每股1元人民币面值。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，公司股票自5月11日开市起停牌，深交所将自公司股票停牌起十五个交易日内作出公司股票是否终止上市的决定。这意味着东沣b或将成为继st锐电后今年面值退市的第二股，也是第一只面值退市的纯b股。
（二）b股1：1直接转板港交所（3家）
2012年12月14日，中集b股（200039）终止上市，并转换上市地以介绍方式在港交所主板上市及挂牌交易（不属于ipo和增发），原持有b股股份的投资者可选择行使现金选择权而向公司安排的第三方提出收购其股份的要求，也可选择继续持有h股。公告显示，在规定的b股现金选择权申报期内，通过深交所交易系统申报以及手工申报方式，共计13725.5434万份b股现金选择权实现了有效行权，相关股份过户事宜已于12月13日完成。也就是说，在总计5.77亿股的中集b社会公众股中，有1.37亿股，也就是23.74%选择了行权，其余则选择转换为h股。中集集团开创了由“a+b”转“a+h”的先河。
2014年1月10日，丽珠b（200513）终止上市，并转换上市地以介绍方式在港交所主板上市。丽珠b股现金选择权申报期为2013年12月30日至2014年1月6日期间的交易日上午9:30—11:30，下午1:00—3:00，申报截止时间为2014年1月6日下午3:00。丽珠b股现金选择权行权价格为29.09港元/股，行使现金选择权等同于权利持有人以上述行权价格卖出本公司b股股份并获得现金对价。如投资者行使现金选择权，将不再持有申报行权数量相应的丽珠b股股份。截止公司b股最后交易日（2013年12月20日），本公司b股股票的收盘价格为？37.92港元/股，比公司b股现金选择权的行权价格高30.35%，这表明投资者十分欢迎丽珠b转板h股。这是a+b股成功转换a+h股的第二例。
2014年6月，万科b（200002）以同样的方式转板港交所，其现金选择权申报期间为2014年6月9日至2014年6月13日期间的交易日上午9:30-11:30，下午1:00-3:00。申报截止时间为2014年6月13日下午3:00。若出现申报行使现金选择权的股份数超过b股总股份数的三分之一，即申报股份数若超过4.38亿股，现金选择权方案将不予实施，现金选择权将不予清算交收（即现金选择权的行权申报将无效），万科b股将复牌并继续于深交所b股市场交易。2014年6月25日，万科b（200002）成功转板至港交所主板正式挂牌交易。这是a+b股成功转换a+h股的第三例。
（三）b股1：1直接转板a股（1家）
2016年12月16日，阳晨b股（900935）终止上市。本公司股东可按照1:1的换股比例，将其所持有的阳晨b股股票自动转换为上海城投控股股份有限公司（简称“城投控股”，股票代码600649）a股股票，即每股阳晨b股股票可换得1股城投控股a股股票。
（四）a股吸收合并b股（3家）
2013年11月7日，东电b（900949）终止上市。控股股东浙能电力（600023）向东电b除浙能电力以外的全体股东发行a股股票，并换股吸收合并东电b，换股价格为0.779美元/股，折合4.90元/股，换股比例为1：0.886，即每1股东电b股可以换取0.886股浙能电力a股。浙能电力因合并将额外发行约10.7亿a股。同时第三方机构将按每股0.58美元的价格，向除浙能电力外的股东提供现金选择权。东电b成为首家通过“b转a”的公司。
2015年11月23日，新城b（900950）终止上市。根据公司此前发布的“b转a”方案，公司大股东新城控股（601155）将采用换股吸收合并新城b的形式实现a股上市。新城控股向新城b除新城控股以外的全体股东发行a股股票，并以换股方式吸收合并新城b。新城b换股价格为1.317美元/股，在定价基准日前20个交易日的b股股票交易均价0.494美元/股基础上有166.60%的溢价，按照停牌日汇率折合人民币8.12元/股。新城控股a股股票发行价格为9.82元/股。换股吸收合并的换股比例为0.827，即换股股东所持有的每1股新城b股可以换得0.827股新城控股a股股票。方案还提供了现金选择权。常州富域将以1美元/股的价格无条件受让有效申报行使现金选择权的股份并支付相应现金对价。
2018年6月15日，深基地b（200053）终止上市。南山控股（002314）换股吸收合并深基地b股票，按照1:3.6004的比例转换为南山控股a股股票，即每1股深基地b股票换3.6004股南山控股a股股票。
（五）b+a控股方换股发行在a股市场重新挂牌（1家）
2015年12月11日，招商局b（200024）终止上市；2015年12月30日，招商地产a股（000024）终止上市。招商地产a股将按照1:1.6008的比例、招商局b股将按照1:1.2148的比例转换为招商局蛇口控股a股股票，即招商地产a及招商局b全体股东所持股份按照上述换股比例最终转换为19.02亿股招商局蛇口控股的a股股份。招商地产a股及b股吸收合并完成后，招商蛇口控股的a股总股本为74.02亿股。2015年12月30日，招商局蛇口控股以“换股发行”方式，在深圳证券交易所正式挂牌，既没有ipo，也没有增发。股票简称为“招商蛇口”，股票代码为“001979”。
（六）b+a股公司被另一a股公司换股吸收合并（1家）
2019年5月27日，小天鹅b（200418）终止上市并摘牌。2019年6月21日，小天鹅a（000418）终止上市并摘牌。美的集团（000333）以发行a股方式，换股吸收合并小天鹅a、b股，小天鹅a股的换股价格为46.91元/股，小天鹅b股的换股价格为38.07元/股，美的集团的股票发行价格最终定为40.74元/股。小天鹅a股的换股比例为1:1.15144821，小天鹅b股的换股比例为1:0.93446244。此次新增股份上市后，美的集团的总股本增至69.32亿股。
那么，剩余95只在沪深交易所挂牌的b股咋办？我建议：向上述19只b学习，尽快寻找主动退出b股市场的出路，不要被动等待b股市场的最后关闭！
事实上，随着中国经济对外开放的不断深入，尤其是资本市场的进一步开放，b股市场的地位和重要性快速下降。2002年，我国正式推出qfii试点，境外合格机构投资者（qfii）制度正式在中国落地实施。境外投资者不必再局限于b股市场，而是可以直接进入选择更加丰富多样化的a股市场，因此，b股市场首先遭遇了qfii的唾弃。
2014年沪港通正式开通，后来深港通也相继开通，境外投资者不再需要经过qfii管道、而是直接从香港进入内地投资a股，同时，内地投资者也可以直接投资港股。这是我国资本市场首次高规格地推进“双向开放”新时代。这时的b股市场已成为了真正的多余和累赘，十分贴切而形象地比喻，b股市场就是“鸡肋”。
截止2020年5月27日收盘统计，上交所共有50只b股，总市值仅为0.06万亿元人民币；深交所共有45只b股，总市值仅为0.04万亿元人民币。其中，b股流通市值不足1亿元的共有25只，另有53只b股流通市值在1亿元至10亿元之间，b股流通市值超过10亿元的，仅有17只，其中，最大b股流通市值是古井贡b为82亿元。
目前b股市场每天的成交量折合人民币仅1亿元左右，大部分b股一天的成交量约合人民币十几万元，它根本无力承接大资金的进出。b股市场已是一个毫无人气、毫无投资价值的小众市场。
因此，在沪深港三地市场互联互通的大背景下，尽早、尽快b股市场，不仅理由更充分，而且实施更简单容易。
来源：金融界网站 董登新