4月底5月初，随着国内疫情形势进一步向好以及全国两会等多重因素刺激，市场表现相对活跃，但以医药、农牧等为首的前期防御股出现分化，而此前大幅调整的如电子等题材股则重返强势。这一显著的市场风格切换现象，在一定程度上反映了市场风险偏好提升。
进一步观察作为风险偏好“风向标”的杠杆资金——融资盘的调仓动向，更加清晰地表现出风险偏好提升的苗头。近来，融资盘调仓有向电子股等高估值、中小盘题材股聚拢的迹象。
4月“压舱”医药、农牧“增配”电子
风险偏好稳中有升
作为杠杆资金的“正规军”，两市融资余额的高低代表了资金加杠杆买入股票的力度，是衡量市场风险偏好的重要“风向标”。最新数据显示，截至4月底，两市当前融资余额为10216亿元，继续站在“万亿大关”以上，继3月市场大幅调整下融资盘显著流出，4月整体平稳，少有超百亿大额流出，且处在一个历史中高位水平。另外，当前两融账户数目在516万户左右，整体处在2014~2015年牛市的中高位水平。作为市场“主力资金”之一，融资盘的调仓行为具有较强的代表意义与参考价值。
除了融资盘整体额度上的变化，结合行业风格的变化以及估值等几个角度观察，融资盘4月调仓行为出现新变化。
先以增减仓金额来看，数据显示，4月份，在两市融资标的股中，有近580股融资余额出现增加，其中，增仓过亿元的有75家，合计净买入金额达168.11亿元，占4月总买入金额（279.72亿）逾6成。其中，从融资盘净增仓过亿的前20大增仓股来看，医药生物股最多，包括达安基因、天坛生物等在内的6家公司；其次为电子，包括通富微电、沪电股份等在内的5家公司；农林牧渔位居第三，包括牧原股份等在内的3家公司。在之前的3月份，融资盘前20大买入股中，医药、农牧分别为5家、4家，电子股仅2家。对比而言，融资盘在4月份继续“压舱”医药、农牧等防守股的同时，对电子股增配显著。（见表1）
表1，3月份与4月份融资盘各增仓前20股及行业分布
数据来源：wind 红周刊
另从估值变化来看，4月份融资盘买入过亿的公司估值整体出现抬升。以截至当月月末数据来看，3月份净买入过亿元的个股（74家）平均估值（ttm，下同）为84.59倍，前十大买入个股估值多集中在30倍以下，均值仅为37.87倍。4月份净买入过亿元个股平均估值为92.30倍，前十大买入股估值均值则提升至71.31倍（均剔除负值）。其中，国轩高科动态市盈率则达到200倍。
结合融资盘重点增持股的行业属性变化、估值等角度来看，4月份，其风险偏好呈现“稳中有升”的特征。
融资盘既会在某些绩优股上“越跌越买”
也会在股价创新高的茅台上“踏空”
受疫情影响，两市一季度业绩普遍承压，但有一些行业公司业绩反而在逆市实现增长，成为“街上最靓的仔”。与其他如以陆股通、qfii为代表的外资以及社保、险资与基金等为代表的机构喜爱绩优股一样，融资盘也喜欢“靓仔”。
整体来看，在融资盘4月份增持的577家公司中，今年一季度实现业绩增长的占比为43%，其中增持过亿元的个股中一季度业绩同比增长的占比则为56%，均高于a股一季度业绩整体34%的增长率。与之相反，获得减持的超1100家公司，今年一季度实现业绩增长的比例仅为27%，不足3成，“跑输”市场整体增长率水平。
以4月份融资盘净买入达16.47亿元、居于个股买入额首位的牧原股份为例，其作为生猪养殖行业龙头，今年一季度实现净利超过40亿元，同比增幅达863.7%。另以融资盘净买入金额4.7亿元、居于个股买入额第二位的达安基因为例，今年一季度实现净利1.86亿元，同比增幅达559.37%。此外，净买入金额居前的新希望、以岭药业等一季度业绩也均实现了良好增长。
另外，再以融资盘重点增仓的电子股为例。4月份受到融资盘增仓过亿的5家电子股，除深科技一季度业绩下滑超20%外，其余4家均实现了业绩增长。一般而言，在公司业绩当前以及未来高速增长（预期）下，市场更愿意给予其更高估值，如紫光国微、通富微电，净利增速分别为183%、78%，这些个股估值水平也均处在相对高位。分析来看，市场企稳、具有高性价比优势、一定安全边际等因素促成了融资盘对于部分高估值、高增长电子股的增配。（见附表2）
附表2 ，4月份融资盘净买入过亿元且一季报业绩增幅超30%的个股
数据来源：wind 红周刊
融资盘对于绩优股的“坚守”，还表现在对一些高位分化个股“越跌越买”的行为上。从融资余额变动比率来看，4月份融资余额增长率超过10%的有234家，超过50%的有39家，超过100%的有12家。在这其中，老百姓、大参林融资余额增长率达2倍。以医药商业股老百姓和大参林为例，老百姓今年一季度实现净利1.96亿元，同比增长23%；大参林同期实现净利2.8亿元，同比增长52.27%。二级市场上，老百姓在4月份最后三个交易日累计下跌近10%，融资盘在此期间“逆向”净买入超过2000万元；大参林在4月最后两个交易日下跌近12%，融资盘在此期间连续净买入超过了4000万元。这两只个股成了融资盘“越跌越买”典型案例。
值得一提的是，相对于有良好业绩增长的公司增持买入，融资盘对于业绩增幅放缓甚至下滑的大盘股标的，进行了大幅减仓。如4月份融资盘净卖出达23.58亿元、居卖出金额个股首位的中国平安，卖出金额位居第3~5位的中国国旅、中信证券、京东方a，卖出金额分布在5~10亿元，这些公司一季度业绩均出现了不同程度下滑。
融资盘不会对“绩优股”通买，也不会对“绩差股”通卖，融资盘的这种“性格”在“买卖”贵州茅台时表现明显。作为两市第一大市值股，贵州茅台位居4月份融资盘净卖出金额个股第二位，净卖出15.8亿元。实际上，茅台公司今年一季度实现净利130.93亿元，同比增幅16.68%，略超市场预期。融资盘“卖出”，其他资金参与方则在买入。今日（5月6日）贵州茅台报收1300元再创“新”历史新高，市值达1.63万亿，4月以来累计涨幅达17%。因此，融资盘在茅台上的操作，更加突出了其作为“参考指标”的身份。
对于投资者而言，类似融资盘这样的杠杆资金，更多的价值是借此发现市场温度及风格的变化。■
(文中个股仅为举例分析，非买卖建议)
来源：证券市场红周刊