【研究报告内容摘要】
营收增长稳健,q4业绩加速带动全年业绩大幅回升。公司发布2019年业绩快报,实现营收107.3亿元,同比稳健增长17%;实现归母净利润4.3亿元,同比增长16%,盈利能力显著回升,符合市场预期。分季度看,2019q1-4分别实现营收19.7/27.6/27.9/32.3亿元,同比增长5%/18%/21%/20%,呈现较好增长态势;分别实现归母净利润0.8/1.0/1.1/1.3亿元,同比增长1%/-13%/1%/130%,q4业绩大幅增长主要系公司订单质量提升、加速转化,2018q4业绩(0.57亿元)基数较低所致。2019年公司完成新一届董事会及管理层换届,积极推动业务结构优化,公共建筑、企业自用办公楼等高质量订单占比持续提升,有望推动公司盈利能力持续改善。预计随着公司所承接较高质量公装及幕墙订单不断转化,2020年有望继续稳健增长。
q4公装订单增长加速,全年订单实现稳健增长。2019年公司新签订单总额145.3亿元,同比稳健增长24%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为99.1/38.3/2.5亿元,同比增长26%/31%/-5%。公装与住宅订单均实现稳健增长。其中q4单季公司新签订单32.8亿元,同比增长7%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为21.8/9.2/0.6亿元,同比增长18%/0.4%/-18%,q4公装订单环比加速、住宅精装修业务有所收缩。截止2019年底,公司在手已签约未完工订单为217亿元,同比/环比分别增长11%/-6%,约为19年收入2.0倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。
中标“未来社区”装配式装修订单,有望成为全新增长点。近期公司公告中标1.45亿元“绍兴上虞鸿雁未来社区”装配式装修项目,浙江省“未来社区”是针对70-90年代建设的老旧社区进行提升改造的重点项目,实施要求为“装配式建筑与装修一体化”。根据《浙江省未来社区建设试点工作方案》,计划到2019年底培育建设省级试点24个,到2021年底,培育建设省级试点100个左右,2022年开始全面复制推广,有望为相关装配式建筑及装修企业提供显著市场空间。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30亿元,市场认可度高,未来有望显著受益浙江“未来社区”项目装配式装修需求快速增长。
投资建议:基于公司目前在手公装订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为4.3/5.1/6.2亿元,eps分别为0.32/0.38/0.46元(18-21年cagr为18.7%),当前股价对应pe分别为16/13/11倍,pb(lf)仅0.85倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。
风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。

---