【研究报告内容摘要】
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央行 2月 20日公布的数据显示,2020年 1月新增人民币贷款 33400亿元,超出市场预期(2.82万亿)但接近我们的预期(3.15万亿);新增社会融资规模 50700亿元;m2同比增速 8.4%。简评如下:
简评:
一、信贷融资长期化。1月信贷融资从结构上看,1月居民部门贷款新增 6341亿元,同比、环比分别变化-3557亿元、-118亿元。其中居民新增短期贷款-1149亿元,同比、环比分别变动-4079亿元、-2784亿元,居民短期贷款减少,可能是受春节前置的影响。居民新增中长期贷款 7491亿元,同比、环比分别变动 522亿元、2667亿元,居民新增中长期贷款同比多增,有望支持房地产融资增长。1月企业部门贷款新增 28600亿元,同比、环比分别变动2800亿元、24356亿元。其中企业新增短期贷款 7699亿元,同比、环比分别变动 1780亿元、7664亿元;企业票据融资 3596亿元,同比、环比分别变动-1564亿元、3334亿元。企业新增中长期贷款 16600亿元,同比环比分别变动 2600亿元、12622亿元。企业信贷融资长期化,表内贷款和票据融资总量同比少增,中长期贷款同比多增,疫情影响消退后固定资产投资数据可能有较好表现。
二、社融稳健增长,政府专项债放量、信贷表现较好。总体看,社融放量主要来自于信贷和政府债券融资增长,直接融资和表外融资并未好于去年同期。1月社融规模 50700亿元,同比、环比分别变动 3909亿元、29670亿元。社融存量增速 10.7%、相比上月持平。从结构上看,受前述中长期信贷改善的影响,1月社融口径人民币贷款新增 34900亿,同比、环比分别变动-768亿元、24130亿元。非标融资新增 1809亿元,同比、环比分别变化-1623、3265亿元,其中委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票融资分别同比变动 673、87、-2384亿元。直接融资方面,1月企业债券融资规模 3865亿元,同比、环比分别变动-964、1240亿元;股票融资规模 609亿元,同比、环比分别变动 320、177亿元。1月政府债券融资 7613亿元,同比、环比分别变动 59
13、3875亿元。1月专项债融资创历史新高,考虑到政策稳增长的必要性,可以期待基建投资有比较好的表现。
三、货币增速暂时性回落。1月金融机构新增人民币存款 28800亿元,同比、环比分别变化-3900亿元、22805亿元;其中居民存款当月新增 42400亿元,同比变化 3800亿元,环比增加 27154亿元,与居民贷款多增逻辑一致;非金融公司存款当月新增-16100亿元,同比、环比分别增加-12189亿元、-32137亿元;非银行金融机构当月新增存款 5701亿元,同比、环比分别变化 10780、11273亿元。财政存款新增 4002亿元,同比、环比分别变化-1335、14788亿元。m2增速 8.4%,较上月回落 0.3个百分点,可能与春节前置错位、1月企业存款大幅下降有关,随着 2月同比基数走低,可以期待 2月广义货币增速回升。考虑到一季度经济增速回落是大概率事件,货币增速相对稳定会提高经济的货币化率,可能对未来资产的表现有驱动。货币周期可领先于房地产周期回升,考虑到被疫情压抑的购房需求可以在疫情结束后释放,叠加信贷的表现,疫情影响消退后房地产销售、投资数据可能都会走强。
总体看,尽管与春节假期重合导致 1月金融数据受疫情影响相对不足,我们认为近期数据会呈现经济退,金融进的特点。历史经验显示,非典期间稳增长主要靠投资,因此在这轮疫情更强的负面冲击下,投资也是政策稳经济的关键抓手。刺激投资需要金融先行,再考虑到政策逆周期调节的需要,我们预计 2、3月甚至二季度金融数据总体上可能也不会太差,这有利于未来投资拉动经济增速走出疫情的冲击,回归到之前短周期回暖的逻辑中。
